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生物制品行业智飞生物（第3页）

目前我国批准上市的流感疫苗包括流感灭活疫苗IIV和流感减毒活疫苗LAIV，按照流感疫苗所含组份不同，又可分为三价流感疫苗和四价流感疫苗。

在2020-2021年和2021-2022年两个流感流行季，我国流感疫苗接种率分别为3.16%和2.47%。其中免费接种政策覆盖人群的接种率最高。

相较于美国2021-2022年流感季全人群约为51.4%的流感疫苗接种率，我国流感疫苗接种率低，

流感疫苗需求弹性较大，随着接种费用优惠政策的实施等利好措施，长期来看我国流感疫苗渗透率具有较大提升空间。

智飞生物的冻干人用狂犬病疫苗（mRc-5细胞）目前已完成临床试验。

狂犬病毒致死率接100%，无法治愈，接种狂犬病疫苗是目前人类对抗狂犬病的唯一有效方法。

人二倍体细胞狂犬疫苗对其他细胞基质狂苗替代作用明显，未来将保持稳健增长，而兽用狂犬病疫苗有望实现快速增长。

总的来看，除了原本的拳头产品hpV疫苗和新代理的GSK带疱疫苗表现不错外，自研的5个方向的产品也都有不错的发展前景。

（二）最新业绩情况

最新业绩情况：2023年前三季度智飞生物营收为392.72亿元，同比上升41.15%，归母净利润35.3亿元，同比增长16.46%，整体来看，营业收入和利润都有较大的上升。

2023年前三季度智飞生物的销售毛利率为28.27%，同比下降4.93%，销售净利率为16.63%，同比下降3.52%，

RoE和前几年同期相比，特别是和21年比有比较明显的下降，但整体也不算差，只是不再像21年78.81%那样高了，

但那时候有疫情的影响，不能以这种特殊情况作为参照，22年和23年前三季度表现是不错的。

盈利能力还不错，销售费用率和管理费用率有所下降，整体处于比较低的区间，研发费用率保持了一个比较平衡的状态，四项费用率整体稳定，且在行业中处于较低的位置。

其他业绩指标：2023年前三季度，智飞生物的资产负债率39.18%，同比上升0.75%，整体不高，在比较合适的范围内，有息负债率有所升高，但整体不算太多；

流动比率在2以上，速动比率在1以上，偿债能力强；

截止9月底，经营活动产生的现金流净额25.86亿元，同比上升161.4%，和上年同期相比，增幅较大。

总的来看，智飞生物的盈利能力还不错，收入和净利润明显上升，赚钱的能力增强了，相对来说收入的增速快于净利润的增速，负债方面变动不大，偿债能力强，整体安全性不错，现金流增加明显，和分析时候相比总体变动不大。

四、估值思路

智飞生物申万一级行业属于生物制品，主要使用相对估值法pE进行估值。

从估值来看，理杏仁查询数据看到，截至1月11日收盘，智飞生物当前pE为14.95，pE当前分位点为6.21%，pE中位数位82.24，估值处于历史相对低估区间。

五、风险提示

目前，智飞生物已经储备了较多在研管线，但新产品的效果、研发时间及市场认可度都存在不确定性。

智飞生物主要收入均来源于代理默沙东产品，尤其是hpV疫苗，成为收入的主要贡献者，抢占了hpV疫苗市场绝大部分份额，

若未来受到国际关系的影响，而影响双方合作，可能会给企业带来较大影响。

另外，智飞生物这两天有一个利空消息，默沙东九价hpv疫苗9到14岁女性的二剂次接种程序，在国内获批了，

默沙东的hpv疫苗都是打三针的，剂次减少会对疫苗的营收和批签发产生很大影响，

智飞生物目前的营收还是极度依赖代理的默沙东产品，剂次少了，收入就少；

但总体来看利空程度有限，大概率不会发酵成2022年那次。

六、总结

智飞生物是行业中比较优秀的公司，产品管线丰富，在售产品销量和市场占比都具有比较优势。

从最新的财报数据来看，智飞生物业绩不错，前三季度业绩同比也是上升的，只是要注意收入的增幅比净利润更大。

从估值角度看，目前智飞生物处于相对低估，比较便宜。

小伙伴们在关注投资潜力时候一定要理性看待，并结合自己的思考、投资目标与风险承受能力综合考虑。

注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！

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